解读Dragonfly 2025空投报告：加密空投，美国尚未分到的蛋糕

原文作者：深潮 TechFlow

2025 年了，你曾经因为空投赚到过大毛吗？

如果你没有，那也不要难过，因为有些人甚至根本没有资格参与空投 — 比如大洋彼岸的美国老铁们。

一个你很难相信的事实是，职业化撸毛的产业在中文圈都玩开花了，美国却因政策法规的限制，多数加密项目在制定空投政策时都会考虑避嫌，把美国地区的用户排除在外。

而今，随着美国政府各类亲加密政策的制定、总统各种加密相关的行动和更多美国企业开始屯比特币，美国在加密市场的话语权，从未像今天这么大过。

美国政策的变化，也在影响着空投市场的格局，更在为其他国家的创新提供参考。

在这种背景下，知名 VC Dragonfly 发布了《空投现状报告 2025 》，试图通过数据和分析，量化美国政策对空投和加密经济的影响。

深潮 TechFlow 对该报告的核心观点进行了提炼和解读，汇总如下。

关键结论：美国用户和政府，并没有从空投中受益

美国用户因地理封锁受限：

• 受影响用户数量： 2024 年，约 92 万至 520 万活跃美国用户（占美国加密货币持有者的 5% -10% ）因地理封锁政策无法参与空投或使用某些项目。

• 美国用户占全球加密地址的比例： 2024 年，全球活跃加密地址中，有 22% -24% 属于美国用户。

空投的经济价值：

• 空投总价值：在 11 个样本项目中，空投总价值约为 71.6 亿美元，全球约 190 万用户参与，每个地址的平均中位领取金额约为 4600 美元。

美国用户的收入损失：

• 在 11 个地理封锁的空投项目中，美国用户的收入损失估计为 18.4 亿至 26.4 亿美元（2020-2024 年）。

• 根据 CoinGecko 分析的 21 个地理封锁空投项目，美国用户的潜在收入损失可能高达 34.9 亿至 50.2 亿美元（2020-2024 年）。

税收损失：

个人税收损失：

• 联邦税收损失：约 4.18 亿至 11 亿美元（2020-2024 年）。

• 州税收损失：约 1.07 亿至 2.84 亿美元。

• 总体税收损失：约 5.25 亿至 13.8 亿美元，且未包括因代币出售产生的资本利得税收入。

企业税收损失：

• 由于加密公司外迁，美国错失大量企业税收。例如，Tether（USDT 发行方） 2024 年利润达 62 亿美元，若完全受美国税收监管，本可贡献约 13 亿美元联邦税 和 3.16 亿美元州税。

加密公司外迁的影响：

• 加密货币公司因监管压力选择在海外注册和运营，进一步加剧了美国的税收损失。

• Tether 仅为一个案例，说明整体行业外迁对美国经济的广泛负面影响。

为什么空投在美国受到限制？

美国的监管环境对空投市场的限制，源于法规的不确定性和高昂的合规成本。以下是关键原因：

1. 模糊的监管框架

美国监管机构（如 SEC 和 CFTC）倾向于通过执法行动确立规则，而非制定清晰的法律框架。这种「执法优先」的模式让加密项目难以预测哪些行为是合法的，尤其是空投这种新兴模式。

2. 空投可能被视为证券

根据美国证券法，SEC 通过 Howey 测试 判断某一资产是否属于证券。Howey 测试的核心在于：

• 是否涉及资金投资：即用户是否为获取该资产付出了资金或其他资源；

• 是否期待收益：用户是否期望通过资产的增值或项目方的努力获利；

• 是否依赖他人努力：收益是否主要来源于发行方或第三方的工作；

• 是否为共同事业：投资者之间是否共享收益和风险。

许多空投代币满足这些条件（如用户期待代币升值），因此被 SEC 认定为证券。这意味着项目方需要遵守繁琐的注册要求，否则可能面临高额罚款甚至刑事责任。为了规避这些风险，许多项目选择直接屏蔽美国用户。

3. 税务政策的复杂性

现行税法要求用户在领取空投时按代币市值缴纳收入税，即便代币尚未出售。这种不合理的税务负担，加上后续的资本利得税，进一步降低了美国用户参与空投的意愿。

4. 地理封锁的普遍化

为了避免被认定为向美国用户提供未注册证券，许多项目选择对美国用户进行地理封锁。这种策略不仅保护了项目方，也反映了美国监管环境对创新的抑制。

同时，报告也非常详尽的按照时间脉络，清晰的列出了美国加密监管法规对加密空投的态度变化，和关键项目的空投被排除在美国之外的事件。

加密项目怎么屏蔽美国用户？

这些措施既是为了保护自身的合规性，也是为了避免因无意违规而受到处罚。以下是常见的屏蔽手段：

1. 地理封锁（Geoblocking）

地理封锁通过设置虚拟边界，限制特定地区用户访问服务或内容。项目通常利用用户的 IP 地址、DNS 服务国家、支付信息位置，甚至在线购物时的语言设置来判断用户所在地区。如果用户被识别为来自美国，则会被屏蔽访问。

2. IP 地址封锁（IP Blocking）

IP 封锁是地理封锁的核心技术之一。每个互联网设备都有唯一的 IP 地址，当用户试图访问平台时，系统会通过防火墙阻止被标记为美国的 IP 地址。

3. VPN 封锁

虚拟专用网络（VPN）可以隐藏用户的真实 IP 地址以保护隐私，但项目方也会监控 VPN 服务器的流量。如果发现某一 IP 地址出现异常高的访问量或多样化的活动，平台可能会封锁这些 IP 地址，以防止美国用户通过 VPN 绕过限制。

4. KYC（了解你的客户）验证

许多平台要求用户完成 KYC 流程，提交身份信息以确认其非美国身份。一些项目甚至要求用户通过钱包签名的方式声明其非美国身份。这种方式不仅用于防止非法融资和洗钱，也成为屏蔽美国用户的重要手段。

5. 明确的法律声明

部分项目在空投或服务条款中明确声明，美国用户不得参与。这种「善意努力」旨在表明项目方已采取措施限制美国用户，从而减轻法律责任。

尽管项目方努力屏蔽美国用户，但美国监管机构（如 SEC 和 CFTC）并未提供明确的合规指导，导致项目方对「足够的屏蔽措施」缺乏清晰认知。

屏蔽措施也带来了运营成本和合规风险的增加。例如，依赖第三方地理封锁服务（如 Vercel）可能因数据错误而导致违规风险，而责任最终仍由项目方承担。

美国缺席加密空投，经济影响几何？

美国政策的限制，造成的经济损失有多大？

为了量化地理封锁政策对美国居民加密货币空投的影响，并评估这些政策的更广泛经济后果，报告分析估计了美国加密货币持有者的数量，评估了他们在空投中的参与情况，并界定了由于地理封锁而导致的潜在经济和税收损失。

具体操作上，报告选取了了 11 个被地理封锁的空投项目和 1 个非地理封锁的空投作为对照，并从人数和经济价值上做了深入的数据分析。

1.美国用户的加密参与率

在美国估计有 1840 万到 5230 万的加密货币持有者中， 2024 年每月活跃的美国用户大约有 92 万到 520 万，这些用户受到地理限制政策的影响，包括空投和对项目使用的更有限参与。

（原图来自报告，深潮 TechFlow 编译）

截至 2024 年，估计全球活跃的加密地址中有 22% 至 24% 属于美国居民。

我们对 11 个项目的样本生成的总价值约为 71.6 亿美元，其中大约 190 万人在全球范围内参与了空投领取，平均每个合格地址的中位数领取价值约为 4600 美元。

下表以按项目名称进行了金额的细分。

（原图来自报告，深潮 TechFlow 编译）

2.美国用户未参与空投的损失

（原图来自报告，深潮 TechFlow 编译）

根据以上表格中的空投数据，预计美国居民在 2020 年至 2024 年期间错过了样本组的 18.4 亿美元到 26.4 亿美元的潜在收入。

3.税收损失

由于空投限制， 2020 至 2024 导致的估计税收收入损失在 19 亿美元（报告样本估算的下限）到 50.2 亿美元（CoinGecko 其他研究中估算的上限）。

使用个人税率计算的相应联邦税收收入损失预计将在 4.18 亿美元到 11 亿美元之间，此外，州税收收入损失也大约在 1.07 亿美元到 2.84 亿美元之间。总的来说，美国这几年总的税收收入损失在 5.25 亿美元到 13.8 亿美元之间。

离岸损失： 2024 年，Tether 报告利润 62 亿美元，超越了传统金融巨头如贝莱德。如果 Tether 总部设在美国，且需缴纳全部美国税收，则该利润将需缴纳 21% 的联邦企业税，估计为 13 亿美元的联邦税收。此外，考虑到平均州企业税率为 5.1% ，预计将产生 3.16 亿美元的州税。 合计来看，单单由于 Tether 的离岸状态造成的潜在税收损失可能每年约为 16 亿美元。

4.那些离开美国的加密公司们

一些公司已经完全退出美国，例如：

• Bittrex：它关闭了在美国的业务，认为这一决定是由于「监管不确定性」和执法行动频率的增加，尤其是来自 SEC 的执法，这使得其在美国开展业务「变得不可行」。

• Nexo：在与美国监管机构进行 18 个月无效对话后，逐步淘汰了美国的产品和服务。

• Revolut：这家总部位于英国的金融科技公司暂停了美国客户的加密货币服务，理由是监管环境的变化以及美国加密市场的持续不确定性。

其他公司正在为最坏的情况做准备（即没有监管清晰性和持续的执法监管），并开始在海外设立运营或转向非美国消费者。这些公司包括：

• Coinbase：作为美国最大的加密交易所，它在百慕大开设了运营，以利用更有利的监管环境。

• Ripple Labs：与 SEC 进行了多年的漫长法律斗争。截至 2023 年 9 月， 85% 的职位开放为海外人员，至 2023 年底，美国员工比例从 60% 降至 50% 。

• Beaxy：在 2023 年 3 月，美国证券交易委员会控告该公司及其创始人 Artak Hamazaspyan 经营未注册的交易所和经纪业务后，该交易所发布公告称由于周围不确定的监管环境，决定暂停运营。

一些中肯的建议

为非融资目的的加密货币空投（Airdrops）建立「安全港」（Safe Harbor）机制：

• 发行方需提供代币经济学（如供应量、分配方式）、治理机制、潜在风险及任何使用限制的详细信息。

• 内部人员需遵守至少三个月的锁仓期，以防止内幕交易或抢先获利。

• 代币仅能通过非金钱形式的贡献（如服务、网络活动参与或先前持有资格）分发，直接的金钱交易将取消其安全港资格。

将美国《证券法》第 701 条（Rule 701）的适用范围扩展到技术平台的参与者，特别是通过空投或服务补偿形式分发的加密代币。

将加密货币空投的税收处理方式与信用卡奖励或促销礼品卡的税务规则对齐，以确保公平性和合理性。

• 空投代币在接收时不应被视为应税收入。

• 税收应在代币被出售或兑换为其他资产时征收，因为此时代币具备流动性并且拥有可量化的市场价值。

利用选举周期带来的政治过渡期为监管创新提供了独特机会。

SEC 应制定明确的规则，明确数字资产何时被视为证券；摒弃「通过执法监管」和「通过恐吓监管」的策略，转向正式规则制定。提供清晰的合规指导，帮助加密初创公司安心创新。